O Copom deu sequência ao ciclo de “calibração” do aperto monetário com um corte de 0,25 p.p., levando a Selic a 14,50% ao ano, em decisão unânime. A ata aprofundou a justificativa para a continuidade do ciclo, mas trouxe uma camada adicional de cautela em relação à 277ª reunião.
Apesar do corte, a leitura da ata evidencia que o espaço para cortes adicionais ao longo de 2026 tornou-se acentuadamente mais estreito — algo que já havia sido sugerido na ata anterior e permanece na comunicação.
O comitê ainda demonstra intenção de continuar o ciclo, vide a afirmação de que a permanência da Selic em 15% por tempo prolongado ainda produz desaceleração. Interessante destacar, nesse contexto, a avaliação de que os eventos recentes não impedem a continuidade do ciclo.
Nosso índice de sentimento de atas do Copom indicou comunicação semelhante à anterior, ainda em território dovish. Isso foi impulsionado pelo corte realizado e pela menção à desaceleração da atividade econômica, mesmo frente a dados mistos. A desancoragem das expectativas foi atenuada pela menção da guerra como elemento de incerteza.
Cenário externo
A avaliação externa permanece deteriorada. O comitê destacou a persistência da elevada incerteza global, em função da falta de clareza sobre a duração, extensão e consequências dos conflitos no Oriente Médio — fatores que seguem alterando as condições financeiras globais e elevando a volatilidade nos preços de ativos e commodities. A condução da política econômica nos EUA permanece um vetor adicional de incerteza, exigindo cautela reforçada das economias emergentes.
Atividade econômica e mercado de trabalho
Atividade: o comitê reiterou que a economia segue em trajetória de moderação no crescimento, como antecipado, com os efeitos da política restritiva ainda sendo sentidos no início de 2026 — destaque para a desaceleração do crédito, em particular do segmento não direcionado.
Sinais mistos: dados preliminares do 1T26 continuam a apontar recuperação em relação ao final de 2025, em linha com a expectativa de PIB positivo em 2026, ainda que menor do que em 2025. O Copom ressaltou a heterogeneidade entre setores — mercados mais sensíveis a condições financeiras desaceleram mais, enquanto os mais sensíveis à renda mostram maior resiliência.
Emprego e renda: o diagnóstico estrutural permanece inalterado. O mercado de trabalho segue resiliente, com desemprego em patamares historicamente baixos e rendimentos reais expandindo-se acima da produtividade.
Inflação, expectativas e fiscal
Dinâmica corrente: as leituras anteriores ao início dos conflitos vinham mostrando arrefecimento generalizado, beneficiadas por câmbio mais apreciado e pelo comportamento mais benigno das commodities. Contudo, as últimas leituras — tanto ao consumidor quanto ao produtor — trouxeram sinais claros dos efeitos dos conflitos no Oriente Médio, vindo significativamente acima do esperado. A inflação de serviços segue mostrando alguma desaceleração, ainda que mais resiliente, em resposta a um mercado de trabalho dinâmico.
Expectativas: as projeções do Focus para o IPCA continuam desancoradas em todos os horizontes — 4,9% para 2026 (contra 4,1% na ata 277) e 4,0% para 2027. O destaque foi a desancoragem adicional em horizontes mais longos, particularmente para 2028. O comitê foi incisivo ao pontuar que o custo desinflacionário será maior diante dessa desancoragem continuada.
Balanço de riscos
Tanto os riscos altistas quanto os baixistas permanecem mais elevados do que o usual, dada a incerteza associada aos conflitos no Oriente Médio. O Copom reafirmou explicitamente seu compromisso em combater os efeitos secundários do choque de oferta de petróleo e derivados.
Riscos de alta
- Desancoragem das expectativas por período mais prolongado, com horizontes mais longos incorporando potenciais efeitos secundários das restrições de oferta no petróleo e derivados;
- Resiliência da inflação de serviços maior do que a esperada, associada a um hiato do produto mais positivo;
- Conjunção de políticas econômicas internas e externas com impacto inflacionário acima do esperado, por exemplo via câmbio persistentemente mais depreciado.
Riscos de baixa
- Desaceleração da atividade doméstica acima do projetado;
- Desaceleração global mais aguda em decorrência dos choques de comércio e de petróleo;
- Recuo nos preços de commodities, com efeitos desinflacionários.
Revisão das projeções de inflação
O cenário de referência aponta para nova elevação substancial nas estimativas inflacionárias para 2026 frente às projeções da 277ª reunião, com piora generalizada tanto nos preços livres quanto nos administrados. A projeção para o horizonte relevante também foi revisada para cima.
O saldo: a revisão para cima nas projeções, somada ao aprofundamento da desancoragem das expectativas para 2028, reforça o tom mais cauteloso da comunicação e indica que o espaço para cortes adicionais nos próximos meses foi novamente comprimido. A continuidade do ciclo de calibragem está condicionada à evolução do cenário externo — em especial a duração e os efeitos dos conflitos no Oriente Médio — e à dinâmica de preços e expectativas no curto prazo.
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